歡瑞世紀(jì)的資本鏈條已極為緊繃：業(yè)務(wù)戰(zhàn)略失誤致財務(wù)地雷頻發(fā)、強(qiáng)行調(diào)整財務(wù)處理規(guī)避對賭失敗、股價出現(xiàn)持續(xù)下跌、帶來質(zhì)押平倉風(fēng)險持續(xù)增大、帶來公司控制權(quán)強(qiáng)制變更風(fēng)險、進(jìn)而帶來經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)一步失秩與惡化。“地雷”隨時可能引爆，誰解歡瑞世紀(jì)危局?

⊙陳碧玉 記者 王雪青 ○編輯 郭成林

樂極生悲，歡盡苦來。

在影視資產(chǎn)估值泡沫化的巔峰之時，在A股收緊影視業(yè)并購重組的前夕，僥幸搭上借殼末班車的歡瑞世紀(jì)及其實(shí)控人鐘君艷、陳援，這兩年卻如臨深淵，危機(jī)重重。

“23億應(yīng)收賬款回款6億”“影視劇儲備豐富”是近日歡瑞世紀(jì)勉力釋放的“利好”，頹靡許久的股價有所振作。然而，粉飾的太平難以掩蓋滿目的瘡痍。剩余逾17億元應(yīng)收賬款究竟由哪些影視劇構(gòu)成?以當(dāng)前市場環(huán)境和監(jiān)管趨勢，相應(yīng)劇集播出的把握又有幾成?歡瑞對此諱莫如深。

曾憑借穿越劇、仙俠劇、宮廷劇紅極一時的歡瑞世紀(jì)，多年押寶上述題材已成其核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。直至今日，公司正在籌備的片單中仍以古裝、神話、仙俠為主。這如何適應(yīng)新的監(jiān)管形勢?

7月3日，中宣部副部長、國家廣播電視總局局長聶辰席到廣電總局電視劇司調(diào)研時再次強(qiáng)調(diào)：“針對注水劇、宮斗劇、翻拍劇、演員高片酬等問題，深入挖掘瓶頸癥結(jié)，始終保持高壓。”可以預(yù)見，治理亂象、行業(yè)整肅的氛圍仍將持續(xù)。

歡瑞已有多部成片久拖未播。其中最令人關(guān)注的當(dāng)屬《天下長安》，至今年7月15日，該部重磅古裝劇撤檔將滿一年;而公司在回復(fù)函中仍堅(jiān)稱“該劇應(yīng)收賬款不存在明顯大額減值風(fēng)險”。

影視劇播出的不確定性、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與監(jiān)管趨勢的背離，讓支撐巨額應(yīng)收款的邏輯起點(diǎn)化為泡影，對此歡瑞一直不予承認(rèn)。反之，通過諱疾忌醫(yī)的選擇性信披，對負(fù)面信息進(jìn)行樂觀化估計與模糊性表述，歡瑞“勉強(qiáng)”度過三年業(yè)績對賭承諾期。

但地雷終有引爆的一天。行業(yè)亂象的整肅、商業(yè)模式的歧路、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的失策、對賭承諾的反噬、財務(wù)處理的硬傷、質(zhì)押平倉的暗雷、立案調(diào)查的懸劍，諸多因素相互“引燃”、放大風(fēng)險，將歡瑞世紀(jì)陷入惡性循環(huán)的危局。是繼續(xù)揚(yáng)湯止沸以掩蓋?抑或釜底抽薪來解局?

應(yīng)收賬款構(gòu)成細(xì)究

歡瑞世紀(jì)重組上市后三年來，雖業(yè)績達(dá)到了承諾指標(biāo)，但應(yīng)收賬款卻連年攀高。

截至2018年底，公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步增至23.22億元，較期初又增加了36.62%，占總資產(chǎn)的比例升至47.27%。如此巨大的應(yīng)收賬款相當(dāng)于歡瑞世紀(jì)2018年?duì)I業(yè)收入13.28億元的1.7倍，相當(dāng)于凈利潤3.24億元的7倍。

歡瑞世紀(jì)在7月6日的年報問詢函回復(fù)中表示，截至公告披露日，應(yīng)收賬款已累計收回6億元。也就是說，目前公司的應(yīng)收賬款還有17.22億元。這看似是個不小的回款進(jìn)度，可在剩余的應(yīng)收賬款背后，到底還有多少待播影視劇，它們的播出前景又如何呢?

公司沒有進(jìn)行說明，記者則翻閱了公司近年財報，梳理出了歡瑞世紀(jì)的待播劇。

可以看出，那些在2019年剛播完或即將播完的網(wǎng)劇，應(yīng)是公司今年回款的主要來源。但除此之外，躺在歡瑞世紀(jì)應(yīng)收賬款里的多部待播劇，基本均為古裝、仙俠、玄幻等架空歷史型的電視劇。

值得一提的是，今年以來，網(wǎng)劇的審查標(biāo)準(zhǔn)與力度，日漸呈現(xiàn)出與電視劇看齊的趨勢。

早在2017年1月3日，全國新聞出版廣播影視工作會議已透露了“堅(jiān)持審查網(wǎng)上、網(wǎng)下一個標(biāo)準(zhǔn)、一把尺子”的政策走向。2018年11月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》亦明確：“廣播與電視、上星頻道與地面頻道、網(wǎng)上與網(wǎng)下要堅(jiān)持統(tǒng)籌管理、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。各級廣播電視主管部門要探索建立網(wǎng)臺聯(lián)動的有效管理機(jī)制，嚴(yán)把文藝節(jié)目的內(nèi)容關(guān)、導(dǎo)向關(guān)、人員關(guān)、片酬關(guān)，存在問題的節(jié)目，網(wǎng)上網(wǎng)下均不得播出。”

《天下長安》前景難測

《天下長安》是眾多待播劇中最受關(guān)注的一部，因其曾為歡瑞貢獻(xiàn)了5.67億元的營業(yè)收入，并且至今還有4.41億元(2018年底有5.06億元應(yīng)收賬款，截至回復(fù)函日收回了6528萬元)應(yīng)收賬款“懸而未決”。

2018年7月15日，由歡瑞世紀(jì)傾力制作的電視劇《天下長安》在央視即將開播之際再次突然撤檔。歡瑞世紀(jì)當(dāng)時給出的解釋是由于“播出版本和上線時間安排”的因素，無法按原定計劃播出。

上證報記者從權(quán)威渠道獲悉，《天下長安》至今沒有通過“上星許可”審核;而由于存在演員高片酬和題材等問題，后續(xù)獲得上星許可的難度很大。

據(jù)歡瑞世紀(jì)2017年年報問詢函回復(fù)披露，公司當(dāng)年從第三大供應(yīng)商霍爾果斯朗睿影視傳媒有限公司的采購成本6000萬元，主要是邀請朗睿影視的藝人在電視劇《天下長安》中扮演男一號。由此推測，《天下長安》男一號張涵予的片酬高達(dá)6000萬元。

從時間上看，2018年6、7月份正是媒體曝出演員“陰陽合同”，天價片酬被熱議的敏感時期，而那時正在進(jìn)行上星審核的《天下長安》，等同于撞在了“槍口”上。

隨后，2018年8月11日，愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻聯(lián)合正午陽光、華策影視、檸萌影業(yè)、慈文傳媒、耀客傳媒、新麗傳媒等共同發(fā)布《關(guān)于抑制不合理片酬，抵制行業(yè)不正之風(fēng)的聯(lián)合聲明》，承諾上述單位采購或制作的影視劇中，單個演員的單集片酬(含稅)不得超過100萬元，總片酬(含稅)最高不得超過5000萬元。國家廣播電視總局又于2018年11月正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》規(guī)定，每部電視劇網(wǎng)絡(luò)劇(含網(wǎng)絡(luò)電影)全部演員片酬不超過制作總成本的40%，其中主要演員不超過總片酬的70%。

在紅線明確、規(guī)則收緊的審查背景下，《天下長安》還能否“重見天日”?

今年7月3日，中宣部副部長、國家廣播電視總局局長聶辰席到廣電總局電視劇司調(diào)研時再次強(qiáng)調(diào)：“針對注水劇、宮斗劇、翻拍劇、演員高片酬等問題，深入挖掘瓶頸癥結(jié)，始終保持高壓。”

相比之下，公司對于《天下長安》未播出的解釋輕描淡寫，僅為“播出版本和上線時間安排的因素”，這被外界解讀為該劇“先網(wǎng)后臺”的播出策略導(dǎo)致被電視臺撤檔，這與實(shí)際情況是否相符?

近日，記者以投資者身份致電歡瑞世紀(jì)時，對方亦坦言：“《天下長安》能否播出現(xiàn)在沒辦法判斷。”

類比唐德影視對《巴清傳》應(yīng)收賬款的一次性計提約5億元壞賬，歡瑞世紀(jì)顯然樂觀太多。公司的財務(wù)處理與信息披露何以如此樂觀?

據(jù)查，2018年是歡瑞借殼上市中業(yè)績承諾對賭期的最后一年。當(dāng)時的協(xié)議是：2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤不低于3.68億元，扣非凈利潤不低于3.43億元，如未達(dá)業(yè)績承諾，陳援、鐘君艷及其一致行動人將進(jìn)行股份補(bǔ)償。

眼下，公司僅對《天下長安》5.06億元應(yīng)收賬款計提了0.25億元壞賬準(zhǔn)備。一旦嚴(yán)格財務(wù)處理、大額計提壞賬，將導(dǎo)致對賭失敗、引發(fā)大股東大額股權(quán)補(bǔ)償，甚至影響其控股權(quán)穩(wěn)定。

戰(zhàn)略失誤仍在持續(xù)

歡瑞世紀(jì)應(yīng)收賬款高企的同時，還有存貨積壓及經(jīng)營現(xiàn)金流“入不敷出”的經(jīng)營困境。此外，公司融資成本升高也是不容忽視的問題。

現(xiàn)金流緊張疊加監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，也在影響著歡瑞的新劇制作。從公司披露的募投項(xiàng)目進(jìn)度表來看，原計劃中的影視項(xiàng)目，或由于版權(quán)到期無法進(jìn)行，或因?yàn)樵u估風(fēng)險過高而放棄;而在繼續(xù)推進(jìn)的募投項(xiàng)目中，都是原定在2019年前完成發(fā)行，但截至2018年底卻無一開機(jī)，進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于預(yù)定時間表。

另一個問題是，上述以神話、武俠題材為主的募投項(xiàng)目即使完成了拍攝，能否順利發(fā)行和播出?

就在募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢之時，歡瑞世紀(jì)卻開拍新劇，且主題仍是仙俠。

今年2月27日，由歡瑞世紀(jì)出品，芒果影視、新媒誠品聯(lián)合出品的東方神話仙俠巨制《琉璃美人煞》在橫店影視城舉行了開機(jī)儀式。總制片人鐘君艷、導(dǎo)演尹濤、麥貫之，原著作者十四郎，主演袁冰妍、成毅、劉學(xué)義、張予曦、黃宥明等。

此外，歡瑞難得的播出風(fēng)險較小的知名IP劇《盜墓筆記》系列版權(quán)已于2019年5月26日到期。公司在問詢函回復(fù)中表示，公司還在通過購買劇本版權(quán)或與優(yōu)秀編劇合作進(jìn)行劇本定制，加大內(nèi)容儲備。

而新儲備的內(nèi)容成色如何?

上證報記者對歡瑞世紀(jì)正在籌備的影視項(xiàng)目進(jìn)行了梳理，其中，公司雖有現(xiàn)代劇《我在北京等你》《不說再見》有望在2019年播出，但這兩部作品均非由歡瑞世紀(jì)主控。

在剩余影視劇中，公司增加了對當(dāng)下較流行的懸疑涉案劇的投入，不過古裝、仙俠仍在歡瑞新劇中占了“半壁江山”。

此外，還有一些歡瑞世紀(jì)已經(jīng)擁有著作權(quán)、但記者尚未查到籌備進(jìn)度的IP，仍不乏仙俠、古裝、傳奇劇。

資本鏈條幾近崩斷

歡瑞世紀(jì)曾一手打造過《宮鎖珠簾》《宮鎖心玉》等高知名度劇集，從而躋身一線影視制作公司;隨著劇集的火爆，歡瑞世紀(jì)亦被稱為“造星工廠”，與楊冪、劉愷威等知名藝人合作。

然而，走過巔峰的歡瑞世紀(jì)沒能一路高升，重組上市后的幾年更是問題頻出。從2016年至2018年連續(xù)三年的年報均遭到交易所問詢，2017年被證監(jiān)會立案調(diào)查，2018年更是多事之秋——股價腰斬、《天乩之白蛇傳說》一度下架調(diào)整(于2018年12月復(fù)播)、《天下長安》一再延播、《秋蟬》宣發(fā)亦遲遲未上線。

歡瑞世紀(jì)的好運(yùn)似乎一夜間消耗殆盡。

探究其興衰轉(zhuǎn)換的原因，產(chǎn)品導(dǎo)向背離監(jiān)管趨勢成為首因。2010年前后“穿越”風(fēng)頭漸起，歡瑞世紀(jì)緊跟潮流推出《宮鎖心玉》;2014年前后“仙俠”崛起，歡瑞世紀(jì)再次弄潮，接連推出《古劍奇譚》《青云志》，搶占了市場的大部分流量;2016年古裝宮廷劇成為熱門后，歡瑞世紀(jì)也在2017年推出了的宮廷權(quán)謀劇《大唐榮耀》。從公司的片單就能看出，直到今天，古裝、玄幻題材仍是歡瑞世紀(jì)鐘情的題材。

光線傳媒董事長王長田一年前就判斷，預(yù)計在未來一兩年，國內(nèi)會有上千家影視公司面臨倒閉。行業(yè)洗牌、熱錢撤離、大劇開機(jī)數(shù)量銳減、曾經(jīng)的頭部公司遭遇危機(jī)……一年來，這個判斷不斷被印證。

而在影視業(yè)發(fā)展遇到瓶頸期時，各大公司紛紛轉(zhuǎn)型，擁抱現(xiàn)代主義題材劇。當(dāng)下，華策影視、唐德影視、新麗傳媒、正午陽光等公司紛紛開始涉獵現(xiàn)實(shí)主義題材。華策影視總裁趙依芳今年4月份表示，目前公司反映主流價值的現(xiàn)實(shí)題材劇占了80%以上，其中主旋律的占了30%。唐德影視今年也啟動了“新時代精品劇”計劃。

但更值得注意的是，業(yè)務(wù)的風(fēng)險、戰(zhàn)略的失誤，只是多米諾骨牌的第一節(jié)。資本運(yùn)作下對賭的壓力、激進(jìn)股權(quán)質(zhì)押下平倉的風(fēng)險，進(jìn)一步放大了歡瑞的經(jīng)營失誤，迫使其在財務(wù)處理上“極力美化”，信息披露時“諱疾忌醫(yī)”。

早前歡瑞世紀(jì)股價跌至7元至8元時，公司控股股東便已頻頻拉響質(zhì)押“平倉”警報，如今公司股價更跌至4元區(qū)間，歡瑞世紀(jì)反而對此“失聲”。

歡瑞控股股東懸而未決的股權(quán)質(zhì)押問題，在股價持續(xù)下跌的背景下，成為其揮之不去的“夢魘”。此時若將業(yè)務(wù)情況進(jìn)行完整的信息披露與風(fēng)險提示，財務(wù)處理以嚴(yán)格謹(jǐn)慎的要求重新調(diào)整，股價將如何表現(xiàn)難以估量。歡瑞或?qū)⒚媾R控制權(quán)強(qiáng)制變更的境地。

如今，歡瑞世紀(jì)的資本鏈條已極為緊繃：業(yè)務(wù)戰(zhàn)略失誤致財務(wù)地雷頻發(fā)、強(qiáng)行調(diào)整財務(wù)處理規(guī)避對賭失敗、股價出現(xiàn)持續(xù)下跌、帶來質(zhì)押平倉風(fēng)險持續(xù)增大、帶來公司控制權(quán)強(qiáng)制變更風(fēng)險、進(jìn)而帶來經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)一步失秩與惡化。

“地雷”隨時可能引爆，誰解歡瑞世紀(jì)危局?

關(guān)鍵詞： 歡瑞世紀(jì)資本 天下長安