澎湃新聞?dòng)浾?陳佩珍

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瑞士信貸價(jià)值160億瑞士法郎（約172億美元）AT1債券全面減記激怒了債券持有人。

作為與瑞銀紓困合并的一部分，這些債務(wù)正按照瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行減記，而原先這些債券持有人會(huì)認(rèn)為他們會(huì)比股東得到更好的保護(hù)。

對(duì)瑞信172億美元AT1債券全面減記，目前市場(chǎng)已作出劇烈反應(yīng)，在倫敦上市的景順AT1資本債券UCITS ETF下跌17%，創(chuàng)紀(jì)錄最大跌幅。數(shù)據(jù)顯示，約3%的ETF持倉為瑞信證券。亞洲部分銀行的AT1債券已經(jīng)創(chuàng)下紀(jì)錄最大跌幅：東亞銀行5.825%永續(xù)美元票據(jù)每1美元面值下跌9.4美分，至約80美分；匯豐銀行20億美元的AT1債券周一每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。

AT1債券是什么？為何對(duì)市場(chǎng)而言，172億美元的AT1債券被全面減記比瑞銀收購瑞信更感到“震驚”？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞士央行宣布將提供大量流動(dòng)性援助，支持瑞銀收購瑞士信貸，且此次收購得到了瑞士聯(lián)邦政府、瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局(FINMA)和瑞士國(guó)家銀行的支持。瑞銀以30億瑞郎(約合32億美元)總對(duì)價(jià)收購正處危機(jī)中的瑞士信貸。

值得注意的是，同日，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）稱，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信AT1債券將被全部減記，從而增加銀行核心資本。

對(duì)于172億美元的AT1債券被全面減記，瑞信也發(fā)布公告“回應(yīng)”。瑞信官網(wǎng)發(fā)布的消息表示，“上周日，瑞信已被FINMA通知，F(xiàn)INMA已確定瑞士信貸的額外一級(jí)資本總額約160億瑞士法郎的名義金額將被減記為零。考慮到影響整個(gè)瑞士經(jīng)濟(jì)的特殊情況，瑞士聯(lián)邦委員會(huì)針對(duì)這一特殊交易發(fā)布了一項(xiàng)緊急法令。最重要的是，此次合并將在無需瑞銀和瑞信股東批準(zhǔn)的情況下實(shí)施，以增強(qiáng)交易的確定性。”

AT1債券全名為Additional Tier 1 Capital Bond（額外一級(jí)資本債券），瑞信是AT1市場(chǎng)最大的發(fā)行人之一。額外一級(jí)資本債也屬于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債(Contingent Convertible Bonds, 即CoCo債券)，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債是具有救助功能的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)銀行陷入困境時(shí)，比如資本充足率低于被認(rèn)為危險(xiǎn)的水平（所謂“應(yīng)急”），銀行可以停止支付應(yīng)急可轉(zhuǎn)債利息。如果財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，銀行可以強(qiáng)制把債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)（即所謂“可轉(zhuǎn)換”）。

一般而言，CoCo債券償付順序排在存款、一般債權(quán)人和次級(jí)債務(wù)之后，在普通股之前。當(dāng)銀行發(fā)行CoCo債券時(shí)，會(huì)決定這張債券屬于額外一級(jí)資本（Additional Tier 1 Capital，簡(jiǎn)稱AT1）抑或是二級(jí)資本（Tier 2 Capital，簡(jiǎn)稱T2）。AT1 CoCo債券沒有到期時(shí)間，屬于永續(xù)債的一種；T2 CoCo債券的發(fā)行年期最少為五年，不過兩者均可于發(fā)行后五年行使贖回權(quán)，贖回權(quán)握在銀行手上。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，CoCo債券的回報(bào)率要比歐洲銀行股票高。CoCo債在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)能產(chǎn)生豐厚的回報(bào)，但一旦銀行出現(xiàn)問題，它們就會(huì)最先感受到痛苦。

在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，相較于政府直接注資救助銀行，CoCo債券有利于減輕銀行仰賴政府資助所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，且若銀行以發(fā)行普通股方式籌資，將會(huì)使每股盈余下降，但若以發(fā)行CoCo債券的方式籌資，只要沒有被轉(zhuǎn)換成普通股，就不會(huì)發(fā)生上述問題，因此大型國(guó)際銀行多偏好以CoCo債券作為籌資及提升資本充足率的主要工具。

分析認(rèn)為，此次瑞信172億美元AT1被全面減記或?qū)?750億美元的AT1債券市場(chǎng)造成巨大沖擊，并引發(fā)對(duì)CoCo債的前景的嚴(yán)重懷疑，市場(chǎng)可能需要重新定價(jià)。

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