隨著全球經濟下行壓力趨勢下，并購市場的“隆冬”時刻表現(xiàn)更加明顯。

高盛發(fā)布相關數據顯示，9月以來，全球并購交易總規(guī)模約為2010億美元，同比下降33%，創(chuàng)下2011年以來同期最低。

“如今很多跨國大型企業(yè)都放緩了收購進程。”Rhino Trading Partners資本市場策略師Michael Block認為，究其原因，一方面他們不知道未來經濟衰退將對被收購企業(yè)業(yè)績成長帶來多大的負面沖擊，與其豪賭不如采取現(xiàn)金為王策略。另一方面，美聯(lián)儲連續(xù)降息令資產價格重獲漲勢，令不少賣家不愿降低身價，導致買家收購進程處于僵局。

值得注意的是，引發(fā)9月以來并購市場規(guī)模驟降的另一個幕后推手，是越來越多投資銀行紛紛收緊杠桿收購貸款門檻與企業(yè)發(fā)債(用于收購)業(yè)務。

Michael Block指出，以往投資銀行主要按被收購企業(yè)估值與未來經營性現(xiàn)金流，作為杠桿收購貸款利率與額度發(fā)放的主要依據。但隨著8月以來全球經濟衰退壓力明顯增加，這些投資銀行紛紛要求收購企業(yè)必須追加抵押物并將杠桿收購貸款利率抬高至少90-130個基點，這樣就導致不少原先存在收購計劃的企業(yè)紛紛打了退堂鼓。

Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley指出，受全球貿易局勢緊張與歐美國家從嚴審核外資收購項目的雙重影響，如今越來越多中國資本也紛紛擱置了收購計劃，盡管此舉將會讓中國資本損失一筆“排他性談判保證費”。

21世紀經濟報道記者多方了解到，其中不少中國資本正在等待更好的收購時機，畢竟經濟衰退壓力加大遲早會令歐洲不少高新技術企業(yè)與零售品牌自己壓低身價，給予中國資本逢低介入的機會。

四大疲軟現(xiàn)象

“從8月起，整個全球并購市場就出現(xiàn)疲軟跡象。”高盛集團全球并購業(yè)務聯(lián)席負責人Dusty Philip表示。

在多位投行人士看來，這種疲軟跡象，主要表現(xiàn)在四個方面：

一是企業(yè)收購意愿明顯降溫，很多已簽訂排他性收購談判協(xié)議的企業(yè)紛紛以內部流程繁瑣、董事會有新想法為由，轉而擱置了此前的收購計劃;

二是投行也開始收緊杠桿收購貸款門檻，以往投資銀行對某些大型優(yōu)質收購項目提供至少70%的杠桿收購貸款，但8月起這個數值降低至50%左右，且要求買家必須拿出新的抵押資產進行“增信”，導致買家覺得自有資金支出壓力過大;

三是買賣雙方圍繞收購資產估值談不攏的現(xiàn)象增多，尤其在7月底美聯(lián)儲扣動降息扳機后，賣家覺得新一輪QE周期將令資產價格再度升高，不愿在估值方面做出更多讓步，而買家則擔心經濟衰退壓力令收購失敗風險增加而不愿抬高收購報價，因此雙方僵持局面驟然增加;

四是歐美監(jiān)管部門對外國資本收購本國企業(yè)的審批門檻趨嚴，尤其在高科技、通信、公用事業(yè)、能源、金融服務業(yè)等涉及國家戰(zhàn)略安全方面的企業(yè)收購很容易遭遇“否決票”，導致不少跨國企業(yè)聞風叫停相關收購談判，這也是今年以來這些領域企業(yè)收購規(guī)模驟然下滑的主要原因之一。

“尤其在近日香港交易所放棄對倫敦證券交易所集團296億英鎊(約合364億美元)收購、以及煙草巨頭菲利普莫里斯國際集團與Altria Group Inc結束合并談判后，整個并購市場驟然感到大型收購交易也因經濟衰退壓力加大與收購門檻抬高，處于迅速降溫軌跡。” Charlie Ripley指出，但在健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌等領域，企業(yè)收購依然相當活躍，原因是多個國家正快速進入老齡化社會，當地市場對醫(yī)療健康管理與醫(yī)療器械的需求驟增。而且，零售品牌的收購活躍，也隨著不少新興市場國家從勞動密集型產業(yè)向品牌運營型產業(yè)升級而驟然升溫。此外，健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌也有一定抗周期性，被不少收購方視為避險資產加以配置。

值得注意的是，即便健康醫(yī)療等領域企業(yè)并購依然活躍，但在全球經濟下行壓力加大的環(huán)境下，業(yè)績對賭協(xié)議條款日益增多。

“這也是無奈之舉，若賣家遲遲不愿在估值方面做出讓步，買家只能通過簽訂更嚴苛的業(yè)績對賭協(xié)議保護自身權益。”Charlie Ripley指出。

中國資本降溫探因

隨著并購市場遇冷，越來越多中國資本也開始轉而選擇觀望為主。

一位參與中國企業(yè)赴歐收購談判的投行機構負責人透露，8月以來，多家中國企業(yè)悄然擱置了收購計劃，原因是企業(yè)需要將資金優(yōu)先用于國內業(yè)務運營。但真實的原因，是企業(yè)擔心收購審批趨嚴與全球經濟衰退壓力加大令收購失敗風險驟然抬高。

“這些企業(yè)因此不得不損失一筆收購意向金。”前述機構負責人透露，因此，他正與一些保險機構開展合作，開展企業(yè)收購意向金損失險，專門為不可抗力政策(比如海外監(jiān)管部門審批從嚴導致收購未能在期限內完成等)、以及企業(yè)主動放棄而導致收購半途夭折案例賠付不同比例的意向金損失。

然而，保險機構對此興趣不高，原因是他們也預見到經濟衰退壓力加大可能導致收購談判失敗概率上升，這類保險很可能出現(xiàn)入不敷出的局面。

與此同時，導致中國企業(yè)選擇觀望的另一個重要因素，是國內金融機構對企業(yè)海外收購的貸款支持也趨于謹慎。如今銀行要發(fā)放企業(yè)海外收購貸款，都會要求企業(yè)拿出核心資產(能產生足夠高現(xiàn)金流的主營業(yè)務資產)進行抵押，但事實上很多國內企業(yè)早已將這些核心資產進行質押，導致他們對海外收購只能心有余而力不足。

因此部分投行正轉而幫助中國企業(yè)以海外被收購企業(yè)資產為抵押物，向海外當地銀行申請相應額度的收購貸款。

“以往這類資本運作屢試不爽，但現(xiàn)在經濟衰退壓力加大，令海外當地銀行也收緊了貸款門檻，成功案例少了不少。”上述投行負責人直言，原因是全球貿易局勢惡化令他們擔心收購后的文化磨合與業(yè)務整合風險驟增。

不過，也有一些中國資本找到了新的變通操作渠道，比如他們先通過PE基金收購海外企業(yè)，等待企業(yè)收購順利通過當地金融監(jiān)管部門審批并完成企業(yè)文化磨合后，再擇機出面從PE基金手里“回購”海外企業(yè)相應股權。

關鍵詞： 全球并購交易